【核心提示】

  在我国新能源汽车产业崛起的背景下，比亚迪挺进万亿市值“俱乐部”，芯片、电池等强大供应链体系是其核心支柱。但汽车行业竞争激烈，整体毛利率不高，今年以来还面临上游原材料价格上涨压力，车企要从1万亿市值提升到2万亿，需要超强的经营现金流或超大规模利润支撑。

  “随着电动化进程加速，谁的资源多、供应链更完善、推出的产品优势更大，谁就能赢得市场。现在不是大鱼吃小鱼，而是快鱼吃慢鱼。”这是比亚迪董事长王传福对新能源汽车产业亮出的态度。

  资本市场积极呼应，比亚迪股价一路攀升，于6月10日突破万亿元市值，成为A股首家万亿市值车企、新能源汽车产业万亿市值“俱乐部”第二家公司。比亚迪冲进万亿市值“俱乐部”，既有其自身产品及供应链优势，更受益于中国庞大的新能源汽车消费市场。

  点燃消费热情

  “我们店一天能卖出十多辆车，在坂田吉华路那边还有一家更大的门店，一天能卖出五六十辆。”6月12日，深圳龙岗区WORLD·COCOPark的比亚迪4S店销售顾问孙怡（化名）说。一天不停接待客户，她声音已略带沙哑。连日的阴雨天气挡不住市民看车热情，不少人带着一家老小进店咨询、试驾，或直接订车。

  目前，比亚迪门店总数有1452家。位于武汉洪山区的比亚迪汽车王朝网龙康4S店内，前来看车的市民同样人头攒动。“关注比亚迪汉DM-i很久了，算上各种补贴能便宜2万多块，就赶紧来订车了。”一位已经订车的消费者兴奋地向中国证券报记者展示手里新签的合同。

  省市区各级补贴叠加，彻底“点燃”了消费者购置新能源车的热情，深圳多个区补贴已被提前“一抢而空”。“以龙岗区为例，虽然优惠活动截至6月30日，但额度是先到先得、用完即止，龙岗区补贴大概在5月中旬就派完了。”孙怡说。

  但在需求爆发面前，并非每家车企都接得住。小鹏汽车、蔚来、理想汽车等多家造车新势力表示，芯片等原材料短缺以及供应链受阻等因素，造成新车交付困难。目前车企仍有大量堆积的未交付在手订单，客户提车时间拖延至2-3个月，有的甚者超过4个月。

  由于常年深耕全产业链，比亚迪应对需求爆发分外从容。“除了汉等热门车型，交付时间或在2个月左右，门店多数车型均有现车，交车时间大多可控制在1个月左右。”孙怡说。

  快鱼吃慢鱼

  购置补贴不仅“点燃”了消费者热情，更“点亮”了比亚迪的销量数据。刚刚过去的5月份，比亚迪单月销量首次突破11万辆，达114943辆，同比增长250.44%。至此，比亚迪创下连续3个月单月超过10万辆的销售纪录。今年前5个月，比亚迪新能源车累计销量为507314辆，同比增长348.11%。

  这样的销量水平，在包括传统车企及造车新势力在内的众多国内车企中是独一份。

  5月，比亚迪位居全国新能源汽车厂商销量排行榜冠军，市场份额达31.6%。排名第二的上汽通用五菱月度销量为3.19万辆。

  事实上，比亚迪今年以来已连续5个月蝉联该榜单月销量冠军，且遥遥领先。

  比亚迪未来的销量还有更大的想象空间。“保守估计，比亚迪今年的订单会达到150万辆，如果供应链做得好，订单可能会冲击200万辆。”王传福此前透露。比亚迪今年前5个月50.73万辆的累计销量，在150万辆的年度目标中占比仅为33.8%。未来7个月，比亚迪将面临更大的机遇和挑战。

  政策补贴促进短期消费，而油价居高不下、新能源汽车替代燃油车带来长期战略机会。

  “现在不是大鱼吃小鱼，而是快鱼吃慢鱼。”在机遇面前，王传福这样看待新能源汽车产业。当其他传统车企还在规划燃油车停产时间表时，比亚迪已拿出壮士断腕的勇气，在今年4月宣布停止燃油车的整车生产。这也使得比亚迪成为全球首个正式宣布停产燃油车的车企。

  王传福的底气

  去年，就在全行业为“芯”发慌时，王传福却自信地说：“由于提前布局芯片自研，面对全球汽车行业缺芯停产问题，比亚迪丝毫没有受到影响。”其底气来源于比亚迪在电机和电控方面已实现自产，并且是中国唯一一家拥有IGBT完整产业链的车企。

  IGBT全称复合全控型电压驱动式功率半导体，俗称电力电子装置的“CPU”，也就是汽车的“大脑”。单车IGBT芯片成本大约需要300美元，但在“缺芯”时期，价格被炒到上百倍。

  比亚迪早在2008年收购宁波中维半导体后，便攻克了芯片设计、晶圆制造、测试、封装等核心技术。数据显示，到2019年，比亚迪IGBT芯片全球市场占有率已经达到19%，仅次于德国英飞凌，国内排名第一。

  “比亚迪在半导体领域是当之无愧的‘尖子生’。比亚迪半导体作为中国最大的车规级IGBT厂商，成功引入了红杉资本中国基金、中金资本、国投创新等知名投资机构，足见其市场认可度。”业内人士称。

  在动力电池市场，比亚迪则凭借自研的刀片电池叫板“锂电池一哥”宁德时代。

  目前，比亚迪电池主要供给自家汽车，装车量位居行业第二，仅次于宁德时代。比亚迪集团执行副总裁、汽车工程研究院院长廉玉波日前透露，比亚迪将为特斯拉提供电池产品。这意味着比亚迪的电池量产和外供能力将进一步强化。

  涉足芯片、电池、锂矿等整车生产各环节的强大供应链体系，是比亚迪万亿市值的核心支柱。

  “电动化进程加速，谁的资源多、供应链更完善、推出的产品优势更大，谁就能赢得市场。”对于市场开拓，王传福底气十足。

  “今年以来，汽车行业普遍面临芯片等零部件短缺、原材料价格大涨等问题，倒逼车企向产业链上下游布局。”某机构投资总监冯高（化名）说，“但比亚迪的供应链不一样，不仅对资源的把控力强，且与整车厂的适配度高，几乎可以实现全程定制。”

  对于供应链品质，比亚迪保持较高的水准。“不管是电池还是芯片，比亚迪都是自己做，且深耕十几年，任何一个项目单挑出来，都可以与赛道龙头掰手腕。”冯高说。

  激辩估值天花板

  “比亚迪连续三个月月销量突破10万辆，在今年以来整体低迷的车市环境下显得尤为耀眼。”某头部基金研究员陈锋（化名）告诉中国证券报记者，新能源汽车板块在今年年初估值有较大调整，市场普遍担忧受新能源汽车补贴退坡、原材料价格上涨等因素影响，车市会持续低迷。

  “而比亚迪一周内连发两款新车，并在4月率先宣布停售燃油车，最近又拿到了特斯拉的电池订单。”陈锋感慨，这一系列动作是其信心的体现。

  同花顺数据显示，截至6月14日收盘，比亚迪股价报收343.59元/股，微跌1.49%，总市值约为1万亿元，动态市盈率为276.6。

  中信证券在比亚迪万亿市值的基础上再添了把“火”，给出2023年1.4万亿的估值，较当前市值尚有40%上升空间。中信证券按分部估值法计算，比亚迪汽车业务方面，预计2023年销量约250万辆，汽车业务收入约3800亿元。考虑特斯拉、蔚来、理想、小鹏PS估值倍数，比亚迪2023年汽车业务对应9500亿元市值。

  电池业务方面，中信证券预计比亚迪2023年市场份额约为宁德时代的三分之一，叠加技术红利有望兑现至盈利能力，合理市值亦取宁德时代目前市值的三分之一，约3500亿元。而半导体加电子业务市值约为1000亿元。

  对于市场关注的比亚迪与宁德时代争夺“新能源一哥”宝座问题，从机构给出的目标价看，比亚迪估值似乎临近天花板。

  同花顺数据显示，近6个月共有32家机构对比亚迪进行了盈利预测，其中8家调高了盈利预期，5家调低了盈利预期。截至6月14日收盘，比亚迪股价报收343.59元/股，机构给予比亚迪的平均目标价为367.83元/股，这意味着比亚迪的上涨空间预期仅为7%。

  “从1万亿市值再往上走到2万亿，需要超强的经营现金流或超大规模的利润进行支撑，结合目前汽车行业的盈利水平，短期较难达到。”冯高表示。

  “汽车行业赚的是辛苦钱，市场竞争充分，同价位产品通常会有十几个品牌展开激烈竞争，导致全行业整体毛利率不高，平均水平在15%-20%之间。今年以来，上游原材料价格上涨，部分车企毛利甚至跌至个位数。”某头部车企内部人士透露。

  中国证券报记者统计，今年一季度超过45%的新能源汽车整车企业毛利率同比出现下降。比亚迪2022年一季度销售毛利率为12.4%，去年同期为12.6%。如今比亚迪虽然市值已经过万亿元，但相较于特斯拉，尚有巨大的追赶空间。

来源：中国证券报·中证网 https://www.cs.com.cn/ssgs/gsxw/202206/t20220615_6277177.html